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零食圈大變局：萬(wàn)辰等量販龍頭崛起，傳統(tǒng)企業(yè)三只松鼠等突圍

2026-05-09 12:44:08 來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊

當(dāng)前，零食板塊格局出現(xiàn)微妙變化：一方面是量販賽道崛起成為生力軍，另一方面是傳統(tǒng)企業(yè)通過(guò)多種方式探索新增長(zhǎng)路徑。

2025年，中國(guó)休閑食品行業(yè)規(guī)模達(dá)11804億元，行業(yè)集中度提升，下沉市場(chǎng)持續(xù)優(yōu)化，向優(yōu)質(zhì)企業(yè)主導(dǎo)格局演進(jìn)。消費(fèi)者追求高性價(jià)比，推動(dòng)零食行業(yè)走向硬折扣與高端性價(jià)比模式，量販零食成線下核心賽道。

2025年，行業(yè)業(yè)績(jī)兩極分化顯著，萬(wàn)辰集團(tuán)（300972.SZ)、鳴鳴很忙(1768.HK)兩大量販龍頭營(yíng)收合計(jì)1176.29億元，凈利潤(rùn)35.41億元，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)零食品牌；傳統(tǒng)企業(yè)營(yíng)收與利潤(rùn)普遍承壓、毛利率下滑，量販零食毛利率偏低但穩(wěn)步提升。在機(jī)構(gòu)看來(lái)，零食下沉市場(chǎng)空間廣闊，量販零食門(mén)店仍有較大擴(kuò)張潛力，雙寡頭格局明確。2026年一季度，洽洽食品（002557.SZ)、三只松鼠(300783.SZ)等傳統(tǒng)企業(yè)通過(guò)內(nèi)部變革與渠道調(diào)整實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)修復(fù)，探索新增長(zhǎng)路徑。

(相關(guān)資料圖)

行業(yè)格局

兩極分化背后的量販崛起

2025年，中國(guó)零食市場(chǎng)延續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，行業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步突破，同時(shí)行業(yè)集中度持續(xù)提升。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2025年中國(guó)休閑食品行業(yè)規(guī)模已達(dá)11804億元，較上年穩(wěn)步增長(zhǎng)。

從行業(yè)格局來(lái)看，中國(guó)零食市場(chǎng)仍呈現(xiàn)“大行業(yè)、小企業(yè)”的分散特征，但行業(yè)集中化趨勢(shì)明顯加速。特別是在下沉市場(chǎng)，白牌產(chǎn)品多、質(zhì)量參差不齊、品質(zhì)需求難以滿足的問(wèn)題逐步得到改善，頭部企業(yè)通過(guò)打造高質(zhì)量自有品牌、優(yōu)化供應(yīng)鏈布局等方式，持續(xù)搶占市場(chǎng)份額，驅(qū)動(dòng)行業(yè)集中度提升。未來(lái)，中國(guó)零食行業(yè)將逐步形成由少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)主導(dǎo)、中小品牌差異化補(bǔ)充的競(jìng)爭(zhēng)格局。

而在三只松鼠2025年年報(bào)中，公司對(duì)所處的行業(yè)有著理性認(rèn)識(shí)：“消費(fèi)者對(duì)于高性價(jià)比商品的需求日益增強(qiáng)，推動(dòng)零食行業(yè)向硬折扣及高端性價(jià)比的模式發(fā)展。相較于如日用百貨等其他快消品類，零食的組貨操作相對(duì)簡(jiǎn)易、價(jià)值鏈壓縮空間較大、物流建設(shè)相對(duì)容易，使其成為最適合折扣化經(jīng)營(yíng)的品類之一。”

隨著消費(fèi)者對(duì)零食的質(zhì)價(jià)比需求提升，對(duì)“物超所值”的追求推動(dòng)了零食行業(yè)向硬折扣及高端性價(jià)比方向發(fā)展。零食行業(yè)內(nèi)的企業(yè)可以通過(guò)規(guī)模化采購(gòu)、供應(yīng)鏈精細(xì)化管理和成本控制來(lái)優(yōu)化價(jià)格體系，確保高性價(jià)比產(chǎn)品的持續(xù)供給，進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

實(shí)際上，近年來(lái)，新興渠道量販零食憑借高周轉(zhuǎn)、高效率、性價(jià)比成為線下核心成長(zhǎng)賽道，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。從行業(yè)實(shí)踐來(lái)看，頭部企業(yè)已跑通成熟單店模型，實(shí)現(xiàn)門(mén)店快速擴(kuò)張。

同時(shí)，2025年零食行業(yè)上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)也顯示，零食零售企業(yè)業(yè)績(jī)兩極分化顯著。以萬(wàn)辰集團(tuán)（旗下品牌“好想來(lái)”等)和鳴鳴很忙(旗下品牌“趙一鳴零食”“零食很忙”等)為代表的量販零食企業(yè)表現(xiàn)亮眼，而傳統(tǒng)的零食品牌三只松鼠、來(lái)伊份、良品鋪?zhàn)拥葎t普遍增長(zhǎng)承壓。

從規(guī)模體量來(lái)看，萬(wàn)辰集團(tuán)和鳴鳴很忙兩家公司的2025年?duì)I收合計(jì)達(dá)1176.29億元，而三只松鼠、洽洽食品、良品鋪?zhàn)拥?0家公司的營(yíng)收合計(jì)415億元，10家公司的營(yíng)收是萬(wàn)辰集團(tuán)和鳴鳴很忙兩家公司營(yíng)收的35%；再看歸母凈利潤(rùn)，10家公司合計(jì)11億元，是這兩家公司歸母凈利的30%。

三只松鼠、來(lái)伊份、良品鋪?zhàn)?025年業(yè)績(jī)普遍承壓。其中，三只松鼠與良品鋪?zhàn)映霈F(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)均下滑的局面。分開(kāi)來(lái)看，三只松鼠2025年?duì)I業(yè)收入守住了百億元大關(guān)，最終錄得101.89億元，排名第三，同比下降4.08%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比大幅下滑84.53%。良品鋪?zhàn)?025年?duì)I收54.86億元，同比減少23.38%；扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損1.78億元。

通過(guò)銷售毛利率來(lái)看，量販零食企業(yè)毛利率水平低于傳統(tǒng)零食企業(yè)。比如，鳴鳴很忙銷售毛利率為9.83%，萬(wàn)辰集團(tuán)為12.18%，而傳統(tǒng)零食行業(yè)的銷售毛利率普遍在20%—30%。但回看近兩年，2025年，萬(wàn)辰集團(tuán)量販零食業(yè)務(wù)毛利率由2024年的10.70%升至12.18%；鳴鳴很忙毛利率由7.62%升至9.83%。相比之下，傳統(tǒng)零食行業(yè)的毛利率同期卻處于下滑狀態(tài)，比如來(lái)伊份、良品鋪?zhàn)用示氏禄瑧B(tài)勢(shì)，其中來(lái)伊份由2024年的40.56%降至30.21%，下降超10個(gè)百分點(diǎn)。

量販零食企業(yè)毛利率偏低，核心原因在于其作為渠道商的定價(jià)模式，以性價(jià)比為核心，依靠大規(guī)模銷售獲利。隨著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力提升，采購(gòu)成本下降，因此毛利率逐步改善。

傳統(tǒng)零食行業(yè)轉(zhuǎn)型突圍

業(yè)績(jī)修復(fù)與投資機(jī)會(huì)

方正證券表示，我國(guó)休閑食品飲料零售下沉市場(chǎng)規(guī)模從2019年的1.7萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2024年的2.3萬(wàn)億元，CAGR（年均復(fù)合增長(zhǎng)率）為6.5%，預(yù)計(jì)下沉市場(chǎng)規(guī)模2029年將達(dá)到3.2萬(wàn)億元，2024年—2029年CAGR為6.8%，快于高線市場(chǎng)的4.1%。

同時(shí)，其預(yù)計(jì)量販零食店遠(yuǎn)期空間為86369家。截至2025年底，全國(guó)現(xiàn)有門(mén)店約5萬(wàn)家，仍有較大開(kāi)店空間。而2023年底行業(yè)經(jīng)過(guò)并購(gòu)整合，鳴鳴很忙與萬(wàn)辰集團(tuán)門(mén)店數(shù)量較為領(lǐng)先，2024年鳴鳴很忙與萬(wàn)辰集團(tuán)分別新增7809家和9470家，2025年前三季度鳴鳴很忙新增5123家門(mén)店，行業(yè)新增門(mén)店主要由頭部貢獻(xiàn)，雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局明確。海外零售市場(chǎng)自有品牌占比普遍較高，近年來(lái)山姆會(huì)員店、胖東來(lái)等優(yōu)秀零售企業(yè)的發(fā)展讓消費(fèi)者對(duì)自有品牌的認(rèn)知和接受度不斷增強(qiáng)，越來(lái)越多的零售企業(yè)加大自有品牌投入，看好零食量販企業(yè)發(fā)展自有品牌。

對(duì)此，中泰證券也表示，零售行業(yè)的本質(zhì)是效率之爭(zhēng)，零食量販賽道亦是一場(chǎng)規(guī)模與效率的終極競(jìng)賽。零食量販以全鏈路效率為核心驅(qū)動(dòng)，以高周轉(zhuǎn)作為盈利基石，以規(guī)模效應(yīng)與供應(yīng)鏈整合構(gòu)筑長(zhǎng)期壁壘，通過(guò)壓縮中間流通環(huán)節(jié)，打造“低價(jià)走量、薄利快跑”的硬折扣零售模式。

其強(qiáng)調(diào)：“當(dāng)規(guī)模有效轉(zhuǎn)化為供應(yīng)鏈議價(jià)能力與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)效率，才能形成難以復(fù)制的核心壁壘。短期看，零食量販龍頭單店趨勢(shì)向好，規(guī)模化競(jìng)爭(zhēng)壁壘穩(wěn)固難撼，其利潤(rùn)率提升與開(kāi)店空間均具備樂(lè)觀基礎(chǔ)；同時(shí)龍頭積極迭代新店型，內(nèi)部創(chuàng)新嘗試持續(xù)落地，行業(yè)可挖掘的增量方向豐富，具備新業(yè)態(tài)跑通的期權(quán)價(jià)值。”

Wind資訊顯示，自萬(wàn)辰集團(tuán)3月18日發(fā)布2025年財(cái)報(bào)后，有26家機(jī)構(gòu)對(duì)該公司給出“買(mǎi)入、增持、推薦和優(yōu)于大勢(shì)”的評(píng)級(jí)。

與此同時(shí)，傳統(tǒng)零食企業(yè)也在積極謀求轉(zhuǎn)型。以洽洽食品為例，2025年經(jīng)營(yíng)陷入低谷，2026年一季度重回增長(zhǎng)軌道，一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入22.2億元，同比增長(zhǎng)41.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)117.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)156.5%。

國(guó)信證券表示，洽洽食品在2025年業(yè)績(jī)低谷期進(jìn)行了一系列深刻的內(nèi)部變革，包括產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道開(kāi)拓、優(yōu)化采購(gòu)模式等，為2026年重回增長(zhǎng)軌道奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。今年一季度春節(jié)檔的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)為全年業(yè)績(jī)打下較好基礎(chǔ)，成本下行、渠道優(yōu)化、新品放量有望驅(qū)動(dòng)公司在2026年迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)。

對(duì)比來(lái)看，三只松鼠也是在2026年一季度重回增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.35億元，同比增長(zhǎng)3.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.73億元，同比增長(zhǎng)14.35%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.46億元，同比增長(zhǎng)51.59%。

國(guó)盛證券表示，在公司調(diào)整渠道重點(diǎn)后，年貨節(jié)帶動(dòng)利潤(rùn)順利釋放。渠道邊界持續(xù)突破，生活館探索迭代。其認(rèn)為三只松鼠正持續(xù)突破渠道邊界，在線上及線下持續(xù)探索新的運(yùn)營(yíng)方式。當(dāng)前公司在高端性價(jià)比“戰(zhàn)略及一低兩高”組織經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向指引下，進(jìn)一步適配業(yè)務(wù)發(fā)展，縮短決策鏈路。線上推進(jìn)渠道品牌及內(nèi)容專業(yè)化運(yùn)作，線下深耕分銷體系、孵化全品類自有品牌“生活館”新店型，立足平價(jià)社區(qū)超市定位，初步完成皖南市場(chǎng)布局；當(dāng)前公司正持續(xù)調(diào)優(yōu)，奠定未來(lái)區(qū)域擴(kuò)張基礎(chǔ)。

其給出了具體投資建議：“三只松鼠在高端性價(jià)比及一低兩高組織經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向下，持續(xù)探索新的渠道機(jī)遇，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著生活館等業(yè)態(tài)孵化成功，將打開(kāi)新的成長(zhǎng)潛力。”

標(biāo)簽：零食企業(yè) 傳統(tǒng) 三只松鼠崛起龍頭行